導(dǎo)語：北京時(shí)間2月14日，美國投資公司Gilford Securities的分析師阿希什·塔哈尼(Ashish R. Thadhani)在投資者報(bào)告中稱，得益于中國旅游服務(wù)市場的飛速發(fā)展，攜程網(wǎng)未來有望繼續(xù)保持較高的增長速度。與此同時(shí)，他將攜程網(wǎng)目標(biāo)股價(jià)由57美元上調(diào)至68美元。下面是這份報(bào)告的主要內(nèi)容：

　　投資結(jié)論：

　　按照美國通用會計(jì)準(zhǔn)則，我們預(yù)計(jì)攜程網(wǎng)2007年每股收益1.20美元，營收為1.43億美元(比2006年增長45%，高于我們此前預(yù)期的1.37億美元)；按照美國通用會計(jì)準(zhǔn)則，我們預(yù)計(jì)攜程網(wǎng)2008年每股收益1.50美元，營收為1.92億美元(比2007年增長35%，高于我們此前預(yù)期的1.79億美元)。我們的這一預(yù)期反映了三方面趨勢：第一，攜程網(wǎng)酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)將繼續(xù)穩(wěn)步增長；第二，向電子客票轉(zhuǎn)型將順利完成；第三，由于機(jī)票預(yù)訂業(yè)務(wù)在營收中所占比例增加，攜程網(wǎng)的利潤率將受到一定負(fù)面影響。

　　2006年到2008年期間，我們預(yù)計(jì)攜程網(wǎng)營收的年均增長速度為40%，每股收益的年均增長速度為28%，這一預(yù)期主要基于攜程網(wǎng)的客戶群體繼續(xù)擴(kuò)大，競爭環(huán)境也趨于穩(wěn)定。2007年，攜程網(wǎng)有望從電子客票的全面普及、以及企業(yè)和國際旅游計(jì)劃的順利實(shí)施中獲益。基于以上考慮，我們將攜程網(wǎng)目標(biāo)股價(jià)由57美元上調(diào)至68美元，相當(dāng)于2008年每股收益預(yù)期的45倍，市盈率低于當(dāng)前水平(50倍)。攜程網(wǎng)股價(jià)最近有較大幅度下跌，這主要由于該公司公布的2007年?duì)I收和利潤率預(yù)期略顯保守。

　　第四季度業(yè)績：

　　攜程網(wǎng)第四季度凈營收為2890萬美元，同比增長51%。按照美國通用會計(jì)準(zhǔn)則，攜程網(wǎng)第四季度每股攤薄收益0.26美元。攜程網(wǎng)第四季度業(yè)績超過了我們的預(yù)期，我們此前預(yù)計(jì)攜程網(wǎng)第四季度每股攤薄收益0.25美元，凈營收為2740萬美元。不按照美國通用會計(jì)準(zhǔn)則，攜程網(wǎng)第四季度每股攤薄收益0.31美元，超過去年同期的0.24美元，以及我們此前預(yù)期的0.30美元。攜程網(wǎng)第四季度業(yè)績的大幅增長主要得益于酒店預(yù)訂和機(jī)票預(yù)訂業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。

　　攜程網(wǎng)第四季度運(yùn)營利潤為960萬美元，運(yùn)營利潤率為33.2%，超過了我們的預(yù)期。我們此前預(yù)計(jì)攜程網(wǎng)第四季度運(yùn)營利潤為890萬美元，運(yùn)營利潤率為32.6%。不計(jì)入股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)支出，攜程網(wǎng)第四季度運(yùn)營利潤同比增長52%。攜程網(wǎng)第四季度酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)營收同比增長28%，機(jī)票預(yù)定業(yè)務(wù)營收同比增長62%。攜程網(wǎng)四季度每酒店客房天數(shù)平均傭金為人民幣71元(約合9美元)，高于去年同期的人民幣68元(約合8美元)，以及上一季度的人民幣69元(約合9美元)。截至2006年12月31日，攜程網(wǎng)持有的凈現(xiàn)金為1.181億美元，高于截至9月30日的1.047億美元。

　　攜程網(wǎng)大事記：

　　-2003年12月，攜程網(wǎng)通過首次公開招股融資4450萬美元，

股票發(fā)行價(jià)為每股9美元；

　　-2004年6月，攜程網(wǎng)從日本旅游服務(wù)公司Rakuten獲得1.1億美元投資，合每股16.5美元；

　　-2004年12月，攜程網(wǎng)股東(包括管理層)出售了380萬股股票，售價(jià)為每股24.25美元；

　　-2005年2月，攜程網(wǎng)披露將投資1900萬美元到2000萬美元在上海修建新的IT和服務(wù)中心，預(yù)計(jì)2007年中期完成；

　　-2005年7月，中國政府變更了貨幣政策。這一政策短期內(nèi)會給攜程網(wǎng)帶來匯兌損失，但長期來看對該公司業(yè)績有利。

　　-2005年10月，攜程網(wǎng)任命孫潔為CFO。攜程網(wǎng)前任總裁兼CFO沈南鵬加盟風(fēng)險(xiǎn)投資公司紅杉資本，但仍然擔(dān)任攜程網(wǎng)董事。

　　-2006年1月，攜程網(wǎng)提升首席運(yùn)營長范敏為CEO，原CEO梁建章繼續(xù)擔(dān)任公司董事會主席。

　　攜程網(wǎng)的優(yōu)勢：

　　隨著

中國經(jīng)濟(jì)和人均收入持續(xù)增長，中國旅游行業(yè)未來幾年有望繼續(xù)保持兩位數(shù)百分比的增長速度。一般來說，傳統(tǒng)旅行社總會受到地域等方面的限制，因此主要面向旅行團(tuán)。攜程網(wǎng)等網(wǎng)絡(luò)旅游服務(wù)公司則更好地滿足了行業(yè)需求，可以為個(gè)人旅行者提供出行便利，同時(shí)幫助他們削減支出。

　　攜程網(wǎng)95%的酒店預(yù)訂服務(wù)營收來自于三星級到五星級酒店的預(yù)訂，這意味著該公司可以獲得較高的服務(wù)傭金。過去幾年，用戶通過攜程網(wǎng)預(yù)定的酒店客房天數(shù)一直保持著20%以上的增長幅度。攜程網(wǎng)的全國性供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)也在不斷擴(kuò)大，這意味著該公司有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場領(lǐng)先優(yōu)勢。攜程網(wǎng)還在努力提升服務(wù)質(zhì)量和創(chuàng)新，以在激烈的市場競爭中脫穎而出。從長期來看，隨著酒店網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步擴(kuò)大、機(jī)票交付基礎(chǔ)設(shè)施改進(jìn)、電子客票全面普及、以及旅游限制放松，攜程網(wǎng)將從中獲益。

　　攜程網(wǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)：

　　-中國經(jīng)濟(jì)增長減緩導(dǎo)致旅游需求下滑；

　　-無法在GA(guaranteed allotment)模式下獲得足夠的房間；

　　-市場競爭日趨激烈導(dǎo)致利潤率下滑；

　　-天災(zāi)人禍給旅游行業(yè)帶來負(fù)面影響，例如恐怖襲擊、

禽流感和SARS等等。(奧托）
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