本刊記者何華峰 發自北京 本刊特派記者徐可 發自香港

　　3月13日，TOM在線負責投資者關系的魏耀輝從北京飛到香港，為將在兩天后舉行的全年業績發布會做準備。但3月15日，TOM在線公布了業績，卻臨時取消了發布會，理由是公司正在私有化。

　　實際上，TOM在線早在3月2日已宣布可能私有化而停牌。3月9日，TOM集團和TOM在線即正式公告，提出以每股1.520港元的現金收購流通股。

　　TOM集團持有TOM在線65.733%的股權，周凱旋通過Cranwood、Handel and Schumann和Devine Gem持有9.998%股權。

　　周在接受《財經》記者采訪時說，她已放棄投票權。如此，TOM集團和周凱旋共同持有75.731%的股權。TOM集團需從市場收購剩下的大約24.2%的股權，按香港的法律，這些股權中，反對者超過10%，即告失敗。也就是說，反對者所持股權不能超過2.42%。

　　如此次私有化成功完成，中國互聯網界將出現第一例因私有化而退市的案例。不過，對李嘉誠財團來說，這么做并不稀奇。從1984年以來，這已是李嘉誠財團旗下公司的第五次私有化了。

　　從上市到退市

　　TOM集團有限公司(香港交易所代碼：2383)成立于1999年，由李嘉誠旗下的和記黃埔與長江實業(集團)有限公司出資組建。TOM集團于2000年在創業板上市，2004年成功轉移至主板上市。TOM定位為大中華區中文媒體集團，目前主要有五大業務，即互聯網(TOM在線)、戶外傳媒、出版、體育、電視及娛樂等。

　　2004年，TOM的互聯網業務突飛猛進，單飛呼聲日高。TOM集團于是將TOM在線單獨分拆，在香港創業板(代碼：8282)和納斯達克(代碼：TOMO)兩地上市。

　　TOM在線最具優勢的領域是在移動增值服務方面。摩根士丹利分析員季衛東稱，TOM在線比第二名的市場份額高出50%以上。移動增值服務收入占TOM在線總收入中的比重，至2005年底和2006年9月底，分別是94.0%和91.4%。

　　然而，業務過度集中隱藏著另一種風險。2006年，中國在移動增值領域的一系列政策變化使得業界對于TOM在線的運營前景發生懷疑。

　　2006年，中國移動出臺一系列的政策，包括所有移動增值服務一律首月免信息費，必須向新用戶進行二次確認，以及向所有現有用戶發提醒信息以確認繼續使用服務等。這些政策對各公司的短信業務均構成重大挑戰，TOM在線受影響尤劇。

　　從TOM在線剛公布的2006年財報來看，盡管全年收入仍保持穩定，但凈利潤卻比2005年下跌36.3%，至2866萬美元。來自移動增值服務的收益為15264萬美元，如撇除來自收購博訊融通的收益，較2005年下跌了10.9%。

　　受此影響，TOM集團和TOM在線在過去一年的股價表現非常糟糕。3月2日，TOM股價收報1.14港元，在過去一個月股價累計下挫25%，一年跌幅為46%。交投清淡。

　　荷蘭銀行董事李杰(Richard Griffiths)說，公司上市，一方面是通過資本市場融資，另一方面希望公眾投資者分享資產成長帶來的好處。這兩點，對于現在、甚至未來一兩年中的TOM在線來說都已變得很難實現。

　　TOM集團給出的私有化理由是：TOM在線為了拓展移動增值以外的業務，需大量投資。私有化后，TOM在線在作長遠的投資決定時，無需再因其獨立上市地位而承受短期壓力。

　　香港第一代金融分析員林森池則認為，大股東將上市公司私有化的一個重要原因，是認為股價沒有反映出真實的資產價值。

　　摩根士丹利分析員季衛東指出，TOM在線的移動增值服務依然很有價值，非移動

增值業務也有前途。TOMO-Skype是中國發展最快的網絡社區之一，2006年三季度有2400萬用戶，用戶增長了200萬-300萬，超過騰訊用戶的增幅(100萬-150萬)。他認為，TOM在線目前估值應在每股1.86港元。

　　第五次私有化

　　TOM集團報出的收購價較之2005年底TOM在線的凈資產0.6087港元/股，溢價149.7%；較之發布停牌公告前最后一日交易價，即3月2日收盤價1.140港元/股，溢價33.3%。如計入已發行的期權，TOM集團最多需動用17.71億港元。

　　3月12日，TOM在線復牌，當日上漲29%，至1.46港元。TOM集團亦上漲6.4%，收于0.99港元。

　　香港市場人士普遍認為TOM集團此次出價還比較公允，比TOM在線上市時發行價略高，有助于挽回李嘉誠“高賣低買”的名聲。
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