熱門精品專業(yè)高速運(yùn)行多年的“中國概念股列車”，是否又到了一個關(guān)鍵的拐點？
因不滿股價持續(xù)低迷，TOM集團(tuán)已經(jīng)決定將TOM在線(Nasdaq：TOMO)私有化；而網(wǎng)易(Nasdaq：NTES)公司今年再度回購價值1億美元的股票；花旗集團(tuán)則在近期對百度(Nasdaq：BIDU)的評級調(diào)為退出；原本準(zhǔn)備獨立上市的好耶廣告網(wǎng)，則因市盈率太低而放棄單獨上市，出售給了分眾傳媒(Nasdaq：FMCN)。
從2006年7月以來，中國概念股的股價就已呈頹勢。網(wǎng)易股票在“一拆四”之后，股價已從最高的23美元左右跌至18美元左右，下跌近20%；搜狐股票也從最高40美元左右跌至23美元，下跌幅度20%；TOM在線則從29美元跌至最低11.89美元，下跌幅度超過59%；掌上靈通下跌超過60%；空中網(wǎng)亦未能幸免，下跌幅度達(dá)到50%。
“我并不認(rèn)為中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體出現(xiàn)了問題，向上發(fā)展的趨勢是不可逆轉(zhuǎn)的。”對于業(yè)界針對納斯達(dá)克中國概念股的質(zhì)疑，摩根士丹利執(zhí)行董事、中國網(wǎng)絡(luò)股分析師季衛(wèi)東認(rèn)為，這不過是“一架高速列車在拐彎過程中的自然減速”。
業(yè)務(wù)成長放緩
季衛(wèi)東認(rèn)為，由于市場出現(xiàn)了根本性的改變(上網(wǎng)人口超過總?cè)丝诘?0%但小于50%)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值回報很可能瞬間翻轉(zhuǎn)，大公司必須避免犯錯誤，“現(xiàn)在幾乎有30%的公司股價低于其IPO的價格”。
從已經(jīng)發(fā)布的2006年第四季度和全年財務(wù)報告來看，大多數(shù)中國概念股的收入增長幅度，都已經(jīng)變得緩慢。
其中，新浪2006年全年收入僅比上一年增長9%，第四季度比上一季度增長僅有1%，而非廣告營收則同比下降23%。這與其在高峰時高達(dá)50%以上的增長率已經(jīng)無法相比。搜狐2006年全年收入同比增長28%，但第四季度收入比上一季則出現(xiàn)負(fù)增長。
同樣增長放緩的還有網(wǎng)易，2006年全年增長率高達(dá)30.9%，但是以網(wǎng)絡(luò)游戲收入為主的網(wǎng)易第四季度收入?yún)s出現(xiàn)了5.5%的下滑。TOM在線上市后第一次出現(xiàn)了虧損，年增長率僅為0.2%。華友世紀(jì)、空中網(wǎng)和掌上靈通第四季度的收入都出現(xiàn)了負(fù)增長。
收入的下降同時也導(dǎo)致了網(wǎng)絡(luò)公司毛利率的整體下降。
另外，從目前上市公司的市盈率表現(xiàn)來看，盛大、網(wǎng)易、第九城市都在15-20倍，而無線增值業(yè)務(wù)類型公司TOM在線、掌上靈通、空中網(wǎng)、華友世紀(jì)則都處在10-18倍的低水平。不過，新浪、百度、搜狐、攜程、分眾的市盈率也還都在40倍以上。
季衛(wèi)東認(rèn)為，出現(xiàn)價值提升瓶頸問題的公司，主要集中在產(chǎn)品型的網(wǎng)絡(luò)公司，如網(wǎng)游企業(yè)盛大、網(wǎng)易、第九城市，以及運(yùn)營無線增值服務(wù)的公司；而新浪、搜狐、騰訊、百度、攜程、分眾在內(nèi)的多家平臺和服務(wù)型網(wǎng)絡(luò)公司的主要業(yè)務(wù)——網(wǎng)絡(luò)廣告和網(wǎng)絡(luò)增值服務(wù)——增長幅度都接近或超過了40%。
政策不確定性風(fēng)險
季衛(wèi)東認(rèn)為，中國互聯(lián)網(wǎng)的整體行業(yè)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有發(fā)展到碰到天花板的時刻，其預(yù)測，未來3年內(nèi)網(wǎng)絡(luò)游戲市場還有25-30%的成長，網(wǎng)絡(luò)廣告有超過30%的成長，服務(wù)性公司則有40%以上的成長。
目前，中國網(wǎng)絡(luò)股所面臨的共同難題是，政策因素對于產(chǎn)業(yè)的影響很大，而且已然反映到了資本市場。
“政策面影響是促使2006年7月以來中國概念股股價大跌的主要原因�！奔拘l(wèi)東認(rèn)為，2006年7月，中國移動、聯(lián)通等采取了針對無線增值服務(wù)業(yè)務(wù)的新監(jiān)管政策，這使得依賴兩大移動運(yùn)營商提供無線增值服務(wù)的公司，出現(xiàn)收入大幅度下滑的狀況。
季衛(wèi)東認(rèn)為，市場對于政策的過度反應(yīng)會影響網(wǎng)絡(luò)公司價值的進(jìn)一步提升，“國外投資者對于中國的政策影響不好定量，這使得這個高速成長的行業(yè)容易出現(xiàn)漲跌過度的現(xiàn)象”。
今年年初，央行表示將對虛擬貨幣進(jìn)行監(jiān)管，導(dǎo)致騰訊股價從32港元直跌至26港元。而在2005年8月，新聞出版總署決定在網(wǎng)絡(luò)游戲中加裝防止網(wǎng)民過度沉溺網(wǎng)絡(luò)游戲的“防沉迷系統(tǒng)”，也導(dǎo)致盛大、網(wǎng)易的股價出現(xiàn)大幅度下跌。
“海外投資者把中國概念股看成是了解中國的窗口，自然，政策因素對于部分股票的影響，波及到對中國整體互聯(lián)網(wǎng)市場的判斷�！奔拘l(wèi)東說。此外，他認(rèn)為，除去政策因素外，海外投資者對于中國概念股的投資，已經(jīng)越來越要求從業(yè)務(wù)上細(xì)分。
“這是一種價值投資的回歸�！奔菊J(rèn)為，在海外投資中國概念股，4年多以前多數(shù)是美國的投資人，而現(xiàn)在包括新加坡、香港等地的投資機(jī)構(gòu)、共同基金都已經(jīng)開始投資中國概念股，“這些投資機(jī)構(gòu)中的一些管理人員，會經(jīng)常來到中國，并同這些公司的管理者進(jìn)行交流，他們對于中國的互聯(lián)網(wǎng)市場的理解其實是非常深刻的”。
在這些新的投資者看來，17家在納斯達(dá)克上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司，已被細(xì)分為網(wǎng)絡(luò)廣告、網(wǎng)絡(luò)游戲、無線增值服務(wù)，以及服務(wù)性公司等多種類型，而非像以前一樣把中國概念股等同于門戶或者無線增值服務(wù)。
季舉例稱，新浪以前的營收中，大約有60%的收入來自無線業(yè)務(wù)，而現(xiàn)在是60%的業(yè)務(wù)收入來自網(wǎng)絡(luò)廣告，因此新浪就不再純粹是作為無線增值業(yè)務(wù)來做投資判斷。騰訊、搜狐亦屬此例。
轉(zhuǎn)型路徑
季衛(wèi)東認(rèn)為，市場對于公司類型的細(xì)分，也就要求這些公司在業(yè)務(wù)上更加專業(yè)。
一方面，許多網(wǎng)絡(luò)公司需要改變單一依靠某項業(yè)務(wù)收入的現(xiàn)狀，發(fā)展多元化的收入來源；另一方面，市場又需要更專業(yè)化的公司。很顯然，業(yè)務(wù)專業(yè)化和收入多元化的矛盾，再次給這些網(wǎng)絡(luò)公司的高管提出了挑戰(zhàn)。
季衛(wèi)東認(rèn)為，從整體收入來講，已然觸碰發(fā)展天花板的網(wǎng)易、TOM在線等公司，都存在著單一業(yè)務(wù)收入過高(占80%以上)，而新產(chǎn)品新業(yè)務(wù)斷層的問題，“他們需要一些創(chuàng)新性的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變”。
“網(wǎng)絡(luò)游戲公司存在著產(chǎn)品業(yè)務(wù)周期的問題，這個周期的長短并不好判斷；而無線增值服務(wù)經(jīng)過整頓之后，重新振作的期望值并不高，因此，對于這兩類型的公司，我們建議是長期投資，而不要投機(jī)。”季衛(wèi)東表示。
“市場越來越需要專業(yè)性的選手，他們的轉(zhuǎn)型也應(yīng)該往這個方向�！奔拘l(wèi)東說。
事實上，在過去的一年當(dāng)中，一些網(wǎng)絡(luò)公司已經(jīng)在試圖改變和建立自己的核心競爭力。新浪一直在剝離非核心業(yè)務(wù)，并進(jìn)一步大力發(fā)展網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)；與eBay易趣成立合資公司后的TOM在線，在轉(zhuǎn)型無線電子商務(wù)上具有其他公司無法替代的優(yōu)勢；空中網(wǎng)在SP業(yè)務(wù)不斷下滑的時候，仍舊在全力打造新的無線互聯(lián)網(wǎng)平臺；分眾傳媒平均兩個月收購一家公司，其目的也是一樣，建立別人無法進(jìn)入的高高的壁壘。
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