林純潔

　　近幾年非公開發行市場發展迅速，去年通過納斯達克PORTAL市場融資的金額達到了1620億美元，有史以來第一次超過了納斯達克證券交易所、紐約證券交易所和美國證券交易所IPO的總和

　　對于很多企業來說，過于嚴格的監管是他們在美國市場融資最大的障礙，不過企業可以利用114A交易規則繞開監管直接接觸到美國兩龐大的資本，而新的交易平臺將為這些股份的轉讓提供更加透明有效的市場。

　　納斯達克8月1日表示，美國證券交易委員會(SEC)已批準其新推出的144A股票集中交易與議價系統，該系統可以讓那些符合標準的機構投資者交易那些非公開發行公司的股票，從而為非公開股權交易開辟更好的通道。新的系統延伸了納斯達克17年歷史的PORTAL系統，并將于8月15日正式開放。

　　PORTAL交易系統是非公開市場的一種形式，基礎“144A市場規則”。在這個市場，公司可以不在SEC注冊的前提下出售股份，前提是投資者必須擁有超過1億美元的資產，且股東數不能超過499個。

　　公司在這個市場上融資可以有效地避免過于嚴厲的監管以及信息披露要求。根據納斯達克的數據，去年和今年通過PORTAL市場募集資本的公司包括Archer Daniels Midland、

阿迪達斯(德國)、中國銀行、Roseneft(俄羅斯)和三星(韓國)等等。

　　近幾年非公開發行市場發展迅速，去年通過該市場融資的金額達到了1620億美元，有史以來第一次超過了納斯達克證券交易所、紐約證券交易所和美國證券交易所IPO的總和。

　　雖然PORTAL系統擁有很大的優勢，不過該市場的交易卻并不透明。而SEC此次批準了該電子交易平臺無疑將會對這個市場有重要的推動作用。

　　“我們相信這一集中式自動化平臺將加強144A市場的流動性和透明性，這也是納斯達克作為電子交易系統領導者在發展中順理成章的一步。”納斯達克執行副總裁約翰·雅各布(John Jacobs)表示。

　　納斯達克的新聞稿還援引了Wachovia Securities公司證券事業部首席運營官邁克·卡明斯(Michael Cummings)的話稱：“新PORTAL交易平臺的啟用將會產生出流動性和效率更高的144A市場。隨著非公開市場的日益擴展，原本考慮以傳統方式進行首次公開募股的企業就有了一個新的選擇，可以更快、更簡單且成本較低的獲得資本的方式。”

　　在新的市場成立后，投資者還將得到如最新交易價格、歷史價格等信息，不過自動執行命令可能還并不被允許。

　　其實并不僅僅是納斯達克才提供交易未注冊證券的平臺。

　　今年5月份，高盛設立了“高盛未注冊可交易證券系統”(GSTrUE)，為交易那些未注冊的證券設立了一個平臺。這個平臺的第一個用戶就是另類資產管理公司Oaktree Capital Management，該公司在這個平臺上出售了15%的公司股份募集了8.8億美元。另外包括花旗集團、摩根大通、雷曼兄弟、美林以及摩根士丹利這些華爾街巨頭也在組建基于“144A”規則前提下的市場。

　　“納斯達克參與這個市場是因為他們需要找到新的利潤增長點，而他們也認為這個可能是另外一個前沿。”晨星的證券分析師Patrick O’ Shaughnessay表示，“高盛參與這個市場是因為客戶有這個需求，而他們的共同點是都希望可以賺錢。”

　　此類交易平臺對于那些私人股權投資基金和對沖基金將具有相當的吸引力。這些公司希望可以出售一些股份，同時需要保持一個便于管理的股東系統，而不用受薩奧法案的監管。

　　除了

股票集中交易與議價系統，納斯達克還計劃在第四季度逐步引入債務證券交易。納斯達克估計，根據144A規則募集的股本與債務資本自2002年至今已增長了3倍，并在2006年首次突破1萬億美元。2007年上半年，全球范圍內募集的144A股本與債務資本接近1萬億美元，同期增長了43%。

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　　144A法規非公開股本市場

　　這種市場是非公開發行的證券市場。產生于1990年,當時美國證券交易委員會(SEC)通過144A法。在這種法規下，非公開證券，無需注冊即可自由在某些機構投資者之間交換。與有組織非公開股本

資本市場相比，144A法規市場發行者大都是上市公司，而不是非上市股份公司或非公開公司。這些上市公司之所以進入市場，是因為他們希望利用144A法規快速獲得資金并避免去注冊。

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