熱門精品專業-本報記者 陳勛燕
2007年，中國股市迎來了一輪“H股回歸熱”。在中國股市形勢向好、H股回歸提速背景下，作為新經濟代表的優秀網絡公司何時回歸A股市場引起了業界的極大關注。為此，記者就海外網絡股回歸A股市場的相關問題采訪了國信證券的張貞卓博士。
記者：在中國股市形勢大好的情況下，為什么未見海外網絡股有回歸A股市場的跡象？
張貞卓：在資本市場上，目前，國內網絡公司在A股市場直接IPO上市應該沒有問題。2006年12月15日，A股第一支純正的網絡股網盛科技實現了IPO上市，而海外網絡股回歸則可能需要等待一段時間。當初，國內互聯網企業海外上市時就存在些灰色地帶，至少國家當時是不積極鼓勵的，最多只是得到某種程度的默認。而現在中國互聯網在網絡規模和網民數量上均居世界前列，國內資本市場上又缺乏優秀的互聯網企業群，從國內政策意圖上講，肯定是鼓勵作為新經濟代表的優秀網絡公司回歸A股市場的。只是這些網絡公司雖然主要業務在國內，但屬于海外注冊的外資公司，目前此類公司返回A股上市在相關法規上存在一些分歧，需要時間去解決。
目前國內資本市場的主要任務是，盡快完成以國有資本為主導的、代表國民經濟實力的大型公司(如現在香港上市的H股、紅籌股)回歸A股市場，以改善國內的資本市場結構和質量，從整體上提高A股市場的競爭力和影響力，并為股指期貨的平穩推出、減少市場劇烈波動打下良好的基礎。
我們相信，在香港H股回歸之后，將是香港紅籌股的回歸，到那時，海外注冊但具有紅籌模式的網絡股回歸也將擺上議事日程，畢竟我國資本市場的國際化是必然趨勢。
記者：今年以來，諸多海外上市公司如建行等紛紛回歸或計劃回歸A股市場，那么當前是否是海外網絡股回歸A股市場的最佳時機？
張貞卓：在股改成功、經濟向上及流動性過剩等多種因素綜合作用下，A股市場迎來了“黃金歲月”，一級市場融資金額和二級市場的A股指數均屢創新高。無疑，2006年年底，網盛科技在A股市場的IPO上市是趕上了好時候。與以前受市場上追捧的上海梅林、廈門信達、海虹控股、綜藝股份等互聯網概念股相比，網盛科技是最為純正的B2B網絡公司。但與收入達上億美元規模的百度、攜程和盛大相比，2006年網盛的收入不足1000萬美元，凈利潤僅為361萬美元(不足3000萬元人民幣，也不足百度凈利潤的十分之一、盛大凈利潤的十八分之一)，還屬于中小企業，適合在深圳證券交易所的中小企業板IPO上市。對國內主流的網絡公司而言，如果定位在中小企業板IPO上市的話，可能就不合適了。比如，目前百度公司的海外市值已突破百億美元大關，盡管目前中小企業板中的蘇寧電器的總市值也過百億美元，但較2004年上市初已增長了40多倍，股本也擴張了13倍左右，現在顯然已不是中小企業了。
另一方面，現階段主板IPO實際上是指大中盤股在上海證券交易所上市。上面已談到，資本市場現階段的主要任務是，盡快完成以國有資本為主導的、代表國民經濟實力的大型公司回歸A股市場以改善國內的資本市場結構和質量，比如，年初的中國人壽、中國平安及最近的建設銀行、中海油服、中國神華、中石油等大盤股的回歸。前不久，證監會向部分券商下發了《境外中資控股上市公司在境內首次公開發行股票試點辦法(草案)》，進一步明確了紅籌股回歸A股的相關規定。如果說允許境外投資者通過QFII和戰略投資方式進入境內上市公司是我國資本市場的單向開放，那么，紅籌公司直接回歸A股市場則是允許境外企業通過我國A股市場籌集資本，實現我國資本市場雙向開放的重要一步。隨著A股市場的國際化趨勢，今后像sohu、sina、盛大、百度、攜程等海外上市的互聯網企業回歸將會增強國內資本市場新經濟時代的特征，并滿足投資者對網絡股的投資意愿。
記者：海外網絡股回歸A股市場將面臨哪些機遇與挑戰？回歸A股市場對其海外資本市場會否產生影響？
張貞卓：過去，“商業模式＋風險投資＋海外上市”的發展路徑實現了國內互聯網企業的快速擴張，曾得到海外投資者的熱烈追捧。在經歷行業調整期之后，國內互聯網行業的增長潛力和影響力不斷上升，創新業務涉及短信、游戲、廣告、搜索、旅行、人力資源、證券服務等眾多應用領域。今后，如果海外上市的國內網絡公司回歸A股市場，相信也會得到國內投資者的歡迎，因為本地的投資者比海外投資者更了解本地的網絡文化及本地網絡公司的發展潛力，其中，很多個人投資者可能還是這些公司網站的忠實用戶，具有“股東＋客戶”的雙重身份。由于互聯網行業的一個重要特點是具有“眼球經濟”效應，回歸后，公司品牌會得到進一步提升，同時，在資本的支持下，面對廣闊的用戶市場和業務空間，回歸的網絡公司可以加大技術創新投入和企業并購的力度，以獲得優先成長的機遇。
我們也應看到，在行業層面上，目前國家對網絡信息安全、行業自律及網絡管理提出了很高的要求，網絡上還存在欺詐、病毒、垃圾等情況，這不僅損害著互聯網的聲譽，也影響著行業的健康發展和政策的進一步積極扶持力度。
至于對海外資本市場的影響，主要體現在股價的表現上。顯然，如果網絡公司回歸后能開展新項目、業績提升速度快于股本擴張的速度，必然提升其在海外資本市場的股價空間。反之，容易引發海外投資者的快速拋售，尤其是回歸方案對海外投資者的利益有較大負面影響的話。這時，一味追求會計年度業績增長的“華爾街大棒綜合癥”在海外資本市場上會表現得更加充分，因為許多海外投資者對我國網絡公司的發展潛力并不一定能做到真實了解，多數只能通過財務數據來進行投資決策。需要指出的是，網盛科技國內上市當日收盤曾給出131倍的市盈率，高股價說明投資者認同網絡公司未來成長的價值。但如果網絡股回歸后股價被炒得過高，背離了企業的價值，不僅會給有責任感的企業管理層帶來心理壓力，還會惡化后續網絡股上市的環境。因此，業績成長與高估值壓力可能也是網絡股回歸A股市場所面臨的挑戰因素吧。
記者：您對海外網絡股回歸A股市場有何建議？
張貞卓：首先，網絡公司回歸A股后，仍需要在扎根本土化運營的基礎上，利用成本優勢，積極借鑒海外成功的經營模式，在中國龐大的市場背景下，不斷找到更多的創新模式，包括商業模式與技術創新。畢竟，國際化視野下的本土化經營是國內網絡公司生存與發展的根基。
其次，網絡公司可以依靠企業內生性增長，通過不斷做大企業市值，加上回歸后所募集到的資金優勢，以并購手段對行業進行整合(包括海外收購)，從而提升自身在行業中的競爭地位。
最后，需要注意的是，如果網絡公司回歸A股市場后，也患上了“華爾街大棒綜合癥”，為片面追求會計年度利潤的增長而簡單地復制以往的模式、簡單地增加產能，卻忽視了內部管理能力的提升、忽視了產品創新的長期性、新業務模式的探索性。那么，這種被資本市場牽著鼻子走的被動行為是不利于企業長遠發展的。畢竟互聯網行業是日新月異的新興產業，用戶價值是核心，用戶真正關心的是網絡公司如何提供高效能、高質量的服務產品，而不是公司如何簡單地在網頁上疊加廣告以增加收入，更不會像投機客那樣時刻關注股價的波動。
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