吳尚志(鼎暉中國基金管理公司董事長)：價格不是PE退出最主要指標 國企重組將產生更多并購投資機。

　　以下為吳尚志董事長發言：

　　過去幾年里，鼎暉取得了不錯的成績：我們先后投資了30多家企業，其中包括蒙牛、李寧、分眾、雙匯等十幾家已經上市的知名企業。

　　從2002年第一只基金的1億美元，到現在第三只基金16億美元，包括我們后來分拆出來的鼎暉風險投資，鼎暉現在一共管理著30多億美元的資產。

　　價格不是退出最主要的指標，要有和企業一起做事的心態

　　鼎暉能有今天的規模和品牌，得益于我們曾投資的優秀企業的成功。在過去的12-18個月，我們先后退出了一些公司，但現在想來很后悔。反思之后，我覺得價格不是退出最主要的指標。

　　我們原來投資的一些企業價值大概1億-2億美元，預期能達到10億美元就很不錯了，但現在其中不少已經市值都上百億。這，跟中國經濟的迅猛增長緊密相聯。它們的競爭優勢、增長潛力都非常大，比如招商銀行。這讓我想起巴菲特曾說過的“相對永久性持有”，可能我們也應該考慮。

　　投資企業的時候，我們不能簡單地把自己當成一個給錢的人。找到一家優秀的企業，需要對企業管理層有深入的了解，是很不容易也很幸運的事情。因此，大家要有一起做事情的心態。一個優秀的企業，在中國經濟快速成長中還有很大空間，如果因目前資本市場價格較高就選擇退出，是很可惜的。

　　我確實注意到中國最近資產價格上漲比較快，從宏觀經濟的角度，是高了低了我說不好；但具體到鼎暉投資的這些優秀企業，我們更需要有長遠發展的計劃。如果真的套了現，再去尋找下一個蒙牛、下一個分眾，并不容易。

　　國有企業重組產生很多并購投資機會，增長型企業的機會更寬

　　私募市場發展的最終結果，肯定是20%的人賺80%的錢。但是，在今天的美國，前十大私募基金拿走了市場上2/3的錢。因此，我相信不同風格、不同背景的公司應該還有不同的機會，其中一些可能存在于沒有被大家關注的領域。

　　鼎暉尋找投資對象，常常基于兩方面的判斷。首先，企業要有持續的競爭力。當然，持續競爭力很難判斷。它究竟是一種創新，還是慘烈競爭中的幸存者，有時候很難分辨。其次，企業的管理者要有雄心、有能力把這個企業變成一個非常強大的企業。

　　中國經濟在快速發展，很多行業在以更高的速度增長。比如，這幾年中國GDP在10%左右，但乳品等在發達國家已經零增長的行業，在中國連續幾年保持30%-40%的增長。在這些行業中的優秀企業，必然會以更快的速度成長。

　　一個行業里面最優秀的企業，不但能在市場份額上迅速增長，還會擁有許多收購兼并的機會。尤其是一旦這個企業被推向資本市場，資金成本會變得比較低的時候，企業收購兼并的成本就更低，行業進一步整合的機會也就更大。

　　在鼎暉過往的投資中，收購性案例很少，但在發達國家就比較多。在成熟市場上，被收購的對象往往也是成熟企業，被收購的原因多半是管理層與股東之間利益協調機制失效，不能實現企業股東利益最大化。在中國，私營企業目前大多控制在第一代創業人手中，他們不太愿意放棄控股權；那些優秀的國企，也不愿意把控制權讓給別人。因此，國有企業的重組會產生很多并購投資機會，但私募進入的難度會比較大，而增長型企業的機會可能更寬些。

　　政策放寬后的商業銀行杠桿投資，將是PE生存轉型的重要機會

　　私募現在的資金來源主要還是國外，中國還沒有這樣的環境。如果商業銀行被允許直接做投資，那從其龐大的資源中拿出一小部分來做私募，將有助于增強他們的綜合競爭力。另外，商業銀行也可以間接參與投資，就是說商業銀行做資產分布，把一部分資源分布給私募基金，商業銀行作為投資人，這在美國也很普遍。

　　融資方面，如果將來允許商業銀行做杠桿，市場將會大不一樣。當企業增長平穩、需要挖掘潛力做重組的時候，杠桿就會變得非常重要。因此，我相信未來與銀行系統合作的機會非常多。從某種意義上說，這個也是PE生存轉型的重要機會。

　　當然，這跟放寬管制有關。我的直覺是，這一天的到來會比我們想象的快。國家對PE已經很重視，發改委除推動國產基金的試點，還在推動相關法律法規的制定。在不遠的將來，人民幣儲蓄、養老金以及一些高端銀行客戶的錢，或許都能參與到私募投資中來。

　　我們需要不同的風險承擔和迅速決策機制，VC和PE分拆是趨勢

　　對于大家都非常關心的“為什么鼎暉要把VC分離出來”問題，我想在此也談一下。

　　實際上，我們的PE從2002年做到今天，成功率基本上是100%：第一只基金投資的9個企業，其中8個已經上市，剩下1個在路演。2006年將VC業務分拆出去，主要是基于風險控制的考慮。

　　創投企業早期和后期，在一個項目投不投的判斷標準、管理者的思維方式上，都有很大不同。原來在中金的時候，只要覺得投入回報合適就做，但后來的鼎暉拿著養老基金、金融機構的錢，我們一定要保守。為了保持自律，盡管我們認為能夠賺錢，還是放棄了一些不符合市盈率等內部標準的企業，比如，如家。

　　當一個基金形成一定的風格的話，必然有放棄的損失。隨著中國經濟高速發展，很多爆炸性成長機會不斷涌現，若按照嚴格自律的標準，好多創投都沒法做。比如，分眾這樣的企業，突然成了幾十億市值的公司，但這樣的企業和PE如果用一個標準去做，那就會出現很多問題。

　　國際機構投資人教給我們什么叫資產分布，我們需要不同的風險承擔和迅速決策的機制，所以我們把創投分拆出去。我覺得，將VC和PE分拆是一種趨勢。

　　此外，對資產投資類型適當加以分組，也將是一種有效的協調方法。現在，鼎暉旗下有創投、PE、上市股票，今年可能還將推出地產。這些都是不同的團隊來運作，互不干擾。在法規等各個方面逐漸寬松的時候，把各種業務放到一起運作，也是一種辦法，但現在看來還不太可能實現。因為這不光是一個可轉換的問題，還涉及內外資有別的投資環境問題。因此，最可能的辦法，就是從團隊上有所區分。

　　(理財周報記者 李清宇整理)